大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利(lì)率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释xià)移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较(jiào)大的亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美(měi)银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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