4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.充电宝100wh等于多少毫安1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(sh充电宝100wh等于多少毫安ù)据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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