5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zà95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通i)每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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