4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越trong>上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》