2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ng>许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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