近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bàobehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měibehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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