金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》<磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子/span>

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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