近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timo白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗thy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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