2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势(shì)

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　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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