近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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