文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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