大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供(gōng)给(gěi)约束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低(dī)迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体量大(dà)的(de)品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的(de)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主(zhǔ)要来自(zì)于中国(guó)需(xū)求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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