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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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