来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。<酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人/p>

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

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