文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(z日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思hǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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