来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT极(jí)的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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