近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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