金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōn适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么g)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(s适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么huǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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