4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(j2升是多少斤啊 2升是多少毫升ǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅2升是多少斤啊 2升是多少毫升下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百2升是多少斤啊 2升是多少毫升分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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