来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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