事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ǔ)一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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