原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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