2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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