事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分社日节是什么节日 社日节是农历几月初几类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前社日节是什么节日 社日节是农历几月初几(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。