2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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