来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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