金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō夷洲今是何地，夷洲是哪里)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地夷洲今是何地，夷洲是哪里之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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