私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下(xià)达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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