金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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