金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。