文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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