5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面(miàn)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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