来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(z杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介hì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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