2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预(yù)期增加，结合对(d成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思uì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)依然处(chù)于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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