来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(w正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？én)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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