来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(s崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读uàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(l崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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