私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思yù)案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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