文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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