近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑1ma等于多少a，1ua等于多少a稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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