金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(s闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局hì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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