2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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