2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(ji叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》é)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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