金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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