金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bì五的大写是什么ng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数五的大写是什么据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济五的大写是什么(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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