金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持(chí)平(píng)。本(běn)周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)分析，预计(jì)银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的下(xià)调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存(cún)款利率调降背(bèi)后的原因阿富汗是不是亡国了，是(shì)储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银阿富汗是不是亡国了行(xíng)净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观(guān)察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不过(guò)，作(zuò)为(wèi)我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降客(kè)观(guān)上将减轻银(yín)行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但我们认(rèn)为，这(zhè)并不足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降存款利(lì)率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可(kě)以降低(dī)负债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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