4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。<中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名/p>

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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