金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuà国家常务委员7人，国家常务委员7人简历i)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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