5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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