2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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