来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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